【研究报告内容摘要】
事件: 统计局公布数据显示, 11月工业增加值同比 6.2%,前值4.7%;社零增速 8.0%, 前值 7.2%;固定资产投资增速 5.2%, 与前值持平。我们点评如下:
工业增加值的高增主要受到汽车、水泥、 化学品、 有色等提振,反映了汽车产量的修复以及前期房地产加快开工的影响,但随着拿地与新开工的放缓,相关产业链也将受到影响;工业增加值季节性特征明显,每年11月环比增速都会提升,这个月的上翘也体现了其季节性特征; 展望来看, 后续工业增加值的变化将主要受春节扰动影响, 年末上翘而明年年初回落,但中枢并不会根据波动走, 从移动平均来看仍呈现缓慢下行趋势。
本月消费主要受双十一提振,通讯设备、化妆品为主要拉动项,汽车消费也有所提升。
制造业因高基数仍在磨底,但通缩压力减小,后续可能小幅回升。 房地产新开工与施工小幅回落, 竣工降幅持续收窄, 建安投资增速的增长动能在边际放缓; 同时拿地面积继续下滑, 房地产投资动能不足。 从资金来源看,房地产开发资金来源增速与上月持平, 主要是自筹资金、定金及预收款支撑,一定程度上体现了房地产的韧性; 但销售有所回落, 随着销售的下行, 融资也将受限, 预计增速将继续走低。 基建方面, 交通运输投资较上月回落,但电力、热力、燃气及水的生产和供应业继续回升,随着明年专项债的提前发行,基建投资增速有望回升。
展望来看,随着 cpi 上行, ppi 通缩压力减小,工业增加值上翘, 未来一个月的宏观经济数据对利率不大有利,但是根据测算, 明年初大部分数据或将回落,配置机会仍在。总体而言,宏观数据在结构上兑现了前期的大部分预期, 更多地体现于波动而非趋势, 如果认为房地产的韧性不可持续,那么托底压力仍在, 经济数据一旦有超预期的表现,反而是配置的时点。
风险提示: 货币政策大幅收紧,债市波动加大。

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