【研究报告内容摘要】
债市运行环境:
(1) 宏观经济运行:4月内需渐进式修复,后续经济回升需关注海外疫情对外需的冲击和国内政策对冲力度。当月猪肉价格回落,非食品价格上涨缺乏动力,cpi 同比涨幅将降至4.0%以下;4月国际油价继续跳水,ppi 同比跌幅料进一步加深至-2.0%以下。
(2) 政策环境:4月超储利率下调,利率走廊下限下移,4.17政治局会议明确提及降息;月底第三批专项债额度下达,预计5月货币政策将进一步宽松以配合财政发力。前期政策支持带动信贷扩张超预期,后续宽信用势头持续还需政策继续加力。
(3) 流动性环境:4月央行定向降准释放2000亿长期资金,当月暂停逆回购操作,公开市场净回笼;但月内资金面宽松,资金利率均值大幅低于上月,也说明部分流动性淤积在银行间市场。
(4) 中美利差:4月美债收益率区间震荡,中美利差波动走平,月末报189.8bp,较上月末微幅扩大0.8bp,显著高于近年均值。
一级市场:4月国债和政金债发行量环比增加,因到期量较大,净融资额下降;地方政府债发行量和净融资额环比减少,但明显高于去年同期。
4月底下达的1万亿新增专项债额度要求在5月发行完毕,预示5月利率债供给将会大增。此外,4月利率债发行利率明显走低。
二级市场:4月资金利率中枢下移,带动债市短端利率大降,并为长端利率下行打开空间。但财政发力预期加大了市场对利率债供给压力的担忧,基本面改善的预期和风险偏好的修复也制约长端利率降幅,收益率曲线陡化下移。
5月利率债市场展望:短期内债市行情还没有走完,但利率进一步下行的空间较为有限。在存款基准利率调降之前,短端利率已处于底部;长端利率绝对水平已经很低,市场“恐高”情绪可能会造成预期不稳,债市波动性增大。后续若央行宽松进一步加码,短端利率继续向下,将引导长端下行,10年期国债收益率可能阶段性下破2.4%甚至2.3%。另外,目前市场对于宏观政策对冲力度的预期分歧较大,5月下旬两会即将召开,政策靴子落地后,需关注预期差带来的利率波动。

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