【研究报告内容摘要】
事件 :公司公布一季报,受到疫情后复工延迟影响,收入同比下滑7.8%至 3.72亿元,归母净利同比下降 20.5%至 5477万元,扣非归母净利同比下降 5.1%至 4507万元,归母净利降幅大于扣非归母净利,主要由于:1)政府补助较去年同期减少,主要由于江山产业园补助到期;2)人民币贬值带来的远期锁汇收益波动。
棉 棉 袜业务表现稳健,无缝内衣业务毛利 率 下降影响利润表现。
棉袜方面,20q1收入同比下滑 3%至 2.5亿元左右,净利润同比下滑 4%至 3700万元+,下滑有限,主要与去年同期国内江山涉及产能搬迁带来的低基数有关;
无缝内衣业务方面,20q1收入同比下降 16%至 1.3亿元,但净利同比下降 42%,下降较多主要与 q1产能闲置造成单位成本上升,致毛利率同比下降 7-8pp 有关。
短期需求端恢复程度有待观察,但长期业务增长规划不改。
公司主要海外客户来自欧洲、日本、美国、澳洲地区,3月海外疫情加剧后陆续发生订单取消和推迟行为,但 4月末开始陆续有客户重新开始制定订单恢复计划,目前从产能负荷来看,棉袜 5月在70%-80%,6月在 60%+,无缝内衣 5、6月产能负荷也在 50%以上。
长期来看,公司 19年末发布的三年规划中提到计划未来 3年新增 2000台袜机、330台无缝织机,该规划目前并无改变,只是受到疫情影响时间节奏进行调整。
盈利预测与投资评级:考虑到 20年疫情可能对接单带来一定压力,我们预计公司 20/21/22年收入同增 3%/17%/16%至 18.4亿/21.5亿/24.8亿元,归母净利同 1.0%/21%/16%至 2.76/3.34/3.86亿元,对应pe12/10/9x,短期波动不改长期发展,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响导致订单情况波动明显,大客户订单丢失、产能扩张进度不及预期

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