【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现营业收入41.70亿元,同比增长4.08%;归母净利润3.26亿元,同比增长16.25%;扣非归母净利润3.13亿元,同比增长13.22%;加权平均roe同比降低1.70pct,至11.95%,同时,宣告每10股派1.2元现金红利。20q1公司实现营业收入6.51亿元,同比减少5.54%;归母净利润0.48亿元,同比减少19.80%。
利润增速高于收入增速,运营业务收入占比提升。1)工程业务实现营收25.97亿元,同比下降1.92%,营收占比减少3.69pct至62.49%;2)运营业务实现营收13.75亿元,同比增长16.26%,营收占比提高3.53pct至33.09%;3)设备业务实现营收1.84亿元,同比增长7.71%,营收占比提高0.16pct至4.42%。高毛利率运营业务占比提升。
运营工程毛利率双升,带动整体毛利率提升。19年公司整体毛利率提升1.86个百分点至39.25%。按经营模式划分:1)环境工程业务毛利率提高2.26pct至16.38%;2)投资运营业务毛利率提高1.58pct至38.83%;3)污水处理设备毛利率下降0.28pct至36.75%。
工程订单稳健增长质量优选,运营订单增速放缓陆续投运。1)工程订单:2019年公司工程类订单新增107个,合计金额30.36亿元,同比增长9.15%。期末在手订单182个,合计金额39.27亿元,同比减少15.17%。2)运营订单:2019年公司运营类订单新增20个,合计金额6.22亿元,同比减少87.27%。截至2019年末处于施工期的运营类订单共计20个,未完成投资金额27.61亿元,同比减少53.69%。
中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至19年末,中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。
混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。2019年,公司新增工程订单稳健增长,期末在手订单182个,合计金额39.27亿元。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。
盈利预测:根据公司19年报披露的经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司20-22年eps(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.57/0.68/0.82元,对应pe为18/15/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。

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