【研究报告内容摘要】
内容提要:近日中债登和上清所公布了2020年1月的债券托管情况,1月合计托管量为88.44万亿,较去年12月净增11130.11亿。其中,中债登托管量为65.79万亿,净增8126.61亿;上清所托管量为22.65万亿,净增3003.5亿。
分券种持仓方面。1月记账式国债托管量为15.28万亿,环比净减225.8亿;地方政府债托管量21.9万亿,环比净增7850.64亿;政策金融债托管量为15.68万亿,环比净减152亿;同业存单托管量为10.68万亿,环比净减406.64亿;企业债托管量为2.6万亿,环比净减182.96亿。
分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持地方债及信用债,小幅减持政金债和同业存单;城商行减持国债和政金债,农商行及农合行大幅增持同业存单和地方债;非银机构配置力量开始分化,1月券商的配置力量较去年12月增强,广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构,1月减持577.65亿。
2月下旬起地方债发行或将继续高增长,从2019年情况看,全国性商业银行是配置地方债的绝对主力,但随着地方债的不断配置,或将对国债和政金债构成一定挤出效应。1月全国性商业银行明显增配信用债,这一信号值得后续关注。非银机构中,券商1月配置力度较强,抓住了本次交易性行情。广义基金方面,随着摊余成本法债基发行的逐步降温,其对政金债的配置力度也在1月大幅度下滑,且广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构。
对债市而言,由于流动性近段时间非常宽松,将对主要机构的配置动能构成提振作用,但在债市大涨后,非银机构配置的分化可能延续,意味着交易盘对市场行情进一步呈现分歧。中期看,疫情对经济的影响具有较大不确定性,需要逐步观察:如果超出市场预期,则长端利率调整后或仍有下行空间,但同时这也需要央行进一步的流动性支持;如果疫情对经济的影响确定性弱化,则债市将回归震荡。
风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。

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